文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡(pō)的(de但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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